中金发布研究报告称，考虑到消费力疲弱影响下医美业务客单价有所承压，叠加并购门店仍处于优化调整阶段，分别下调美丽田园医疗健康(02373)24-25年归母净利润预测21%/24%至2.4/2.9亿元，对应24-25年经调整净利润2.7/3.3亿元。基于盈利预测调整以及公司市场地位进一步强化带来的估值溢价，维持“跑赢行业”评级及目标价19港元。该行认为上半年消费环境影响下公司部分业务或有承压，但中长期看，公司数字化运营体系积淀深厚，“三美”模式协同发展，看好公司作为美丽与健康服务龙头连锁化率提升的成长前景。

中金主要观点如下：

1、“三美”业务协同发展，持续拓展业务版图。

据公司投资者开放日：1)生美：公司精细化深耕客户运营，有效提升客户转化率与忠诚度，23年美丽田园客户复购率高达84%;据官方公众号，24年38女神节期间(3.8-4.28)，美丽田园权益金同比+13%，超前完成权益金目标;2)医美：行业整体竞争趋于激烈，公司通过差异化的产品矩阵定制和标准化的服务质量交付，该行认为有望实现可持续的稳健增长;3)亚健康：女性抗衰方面，研源医疗女性特护中心定位于专业妇科保养和抗衰，受益于终端需求旺盛增长，1H24业绩增长超300%;干细胞抗衰方面，启研医疗作为海南博鳌地区首家涉足干细胞抗衰的医疗机构，已获ISO及三大细胞质量认证，提供前沿抗衰老解决方案;4)智能美养：公司于Q1并购奈瑞儿，通过无火艾灸、无痛针灸等自研专利技术，提供科学化的中医解决方案。

2、重视数字化投入，助力内生经营提效和外延整合赋能。

公司重视数字化运营体系建设，内生方面，私域获客效率明显提升，1H24私域获客转化会员占新会员比例近40%，逆势降低单会员获客成本;外延方面，集团数字化能力提升了运营模式的可复制性，公司预计至25年8月，美丽田园自主研发的数字化系统将全面覆盖奈瑞儿运营体系，进一步提升其运营效率。

3、看好公司内生+外延双轮驱动下的成长空间。

展望后续，该行认为公司“三美”业务模式优势突出，有望通过门店升级及经营提效维持领先市场地位;同时持续挖掘区域排名靠前、用户基础稳固、会员资产优质的标的并购机会。该行看好公司作为美丽与健康服务龙头连锁化率提升的成长前景。

风险

行业竞争加剧;医疗事故风险;商誉减值风险;政策监管风险。

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